出品 | 创业最前线
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
站在再生材料、循环经济的风口上，福恩股份向着资本市场再迈一步。
近日，杭州福恩股份有限公司（以下简称：福恩股份）提交注册，拟在深交所主板上市，中信证券为独家保荐人。
公开资料显示，这是一家生态环保面料供应商。相比于福恩股份，外界更熟悉的是它的客户——优衣库、H&M、ZARA、太平鸟等品牌服饰企业。
虽然背靠知名客户，但福恩股份的业绩却犹如坐“过山车”，营收、利润起起落落。其预计，2025年的营收、扣非后归母净利润还将双双下滑。
展开剩余92%即便如此，也并不影响公司实控人王恩伟家族获利。2022年，福恩股份现金分红3.81亿元，其中超3亿元流向了王恩伟，及其大女儿王内利、女婿王学林。
值得注意的是，公司当期归母净利润只有2.77亿元，这种“掏空式”分红一直被外界所诟病。
分红之后，福恩股份又筹划奔赴深交所募资，但公司的经营底色能否打动投资者？
1、优衣库、H&M供应商，业绩“坐过山车”在服装面料领域，福恩股份已经深耕多年。
自1997年成立以来，公司一直从事化纤面料；2010年开始在面料中引入色纺纱线，后又逐步引入再生涤纶纤维、环保粘胶纤维等，是国内较早一批向环保性转型的面料企业之一。
目前，福恩股份已经构建了纺纱、织造、染整的垂直产业链布局，主要产品为生态环保面料，其中以再生面料为主，而再生面料的源头材料为回收再利用的塑料品、纺织品等。
在发展过程中，福恩股份和H&M、ZARA、优衣库、GU、太平鸟、利郎等国内外知名服装品牌建立合作。
按照福恩股份的说法，公司是H&M再生涤粘混纺面料的第一大供应商、优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商、GU再生面料的第一大供应商。
在业绩上，福恩股份则极度依赖少数几家服装品牌商。
2022年至2025年上半年（以下简称：报告期），公司来自前五大品牌商的收入分别为13.86亿元、11.47亿元、13.13亿元和6.68亿元，占主营业务收入的比例一直保持在70%以上。
（图 / 福恩股份回复函）
由于和少数几家品牌商绑定极深，导致福恩股份的业绩极易被主要品牌商左右。
2022年至2024年，公司实现营收分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元；扣非后归母净利润2.76亿元、2.27亿元、2.55亿元。在2023年，其营收、扣非后归母净利润分别同比下滑14%、18%。
（图 / 福恩股份招股书）
对此，福恩股份解释，是由于对H&M、优衣库和ZARA等三大主要品牌商的销售金额有所下降。2023年，公司来自H&M、UNIQLO（优衣库）和ZARA的销售额分别同比下滑了20.28%、25.53%及54.77%。
值得注意的是，福恩股份合作的前五大品牌商全部是国外品牌，分别是H&M（瑞典）、优衣库、GU、C&A（荷兰）、GAP（Banana Republic）（美国）、ZARA（西班牙）。其中，优衣库、GU均属于日本迅销集团，为姊妹品牌。
福恩股份明确表示，公司再生面料产品主要面向海外市场。于报告期内，公司的境外销售收入分别为7.90亿元、8.02亿元、9.32亿元和4.70亿元，占主营业务收入的比例为45.35%、53.29%、51.71%和50.40%。
（图 / 福恩股份招股书）
只是，近年来，全球经济环境复杂、地缘政治问题突出，关税政策变动频繁。对于以出口为主的企业来说，国际贸易摩擦所带来的冲击是显而易见的。
为了应对市场环境变化，福恩股份已经在越南建厂，并于2025年6月开始小批量生产。
但刚到越南，越南福恩就被罚款。2024年11月，越南福恩因逾期提交税务申报，违反当地法律规定，被处罚款折合人民币约3286元。
而建设新工厂也提升了成本，降低了盈利空间。福恩股份预测，2025年营收同比下降5.79%，扣非后归母净利润同比下降16.86%。
（图 / 福恩股份招股书）
福恩股份将利润下滑的原因之一，归结为新建纱厂项目，以及新建越南厂区项目尚处于产能爬坡期，当期折旧摊销、人工开支等成本费用开支较大。
如果无法将新建产能无法有效消化，福恩股份不仅将面临固定成本摊薄受阻的压力，还会进一步侵蚀本就不稳的利润空间。
2、股东有“多重身份”，欠供应商超7亿在经营层面之外，福恩股份的股权与资金结构暴露出更复杂的问题。
2022年12月，福恩股份曾引入外部投资者。当时，王学林将其所持公司部分出资额分别转让给浙江正凯、陈琼、XU QING（徐青），对应当时的股权比例为2.5714%、2.7429%、2.5714%，代价为7.115元/注册资本，仅略高于剔除分红后的评估价格6.44元/注册资本。
（图 / 福恩股份回复函）
对于此次股权转让，福恩股份给出的解释是，王学林自身有资金需求，有意转让公司股权，而三位投资方看好公司经营情况及未来发展，有意入股。
其中，浙江正凯的身份极其特殊。于报告期内，浙江正凯的子公司正凯新材料，与福恩公司存在往来。
此外，浙江正凯的母公司是正凯集团，正凯集团控股子公司正凯纺织是一家大型坯布加工企业。一方面，福恩股份会向正凯集团采购坯布、委托坯布加工和采购少量纱线；另一方面，正凯纺织有坯布织造产能，但没有面料染整加工产能，因此会将部分业务委托公司进行染整加工。
在这种合作模式下，正凯集团既是客户，又是供应商，更是福恩股份的前五大外协供应商。报告期内，公司向正凯集团的关联采购金额在1500万元至3700万元之间；关联销售金额则在97万元至560万元之间不等。
（图 / 福恩股份招股书）
在福恩股份，正凯集团存在多重身份，那么双方交易是否公平、公允？是否涉嫌利益输送？如若双方合作生变，是否会影响公司供应链的稳定，引发股权层面的纠纷？对此，「创业最前线」试图向福恩股份方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
其实，在IPO前，福恩股份引入的投资方并不多。从表面来看，企业似乎也并“不差钱”。截至2025年6月末，公司货币资金为4.27亿元、短期借款只有4002.61万元，仍留有相对充裕的资金周转空间。
（图 / 福恩股份招股书）
但值得注意的是，这是建立在大量占用供应商货款的基础之上。同期，公司应付票据为5.24亿元，应付账款为1.93亿元，合计7.17亿元，约占负债总额的86%。
（图 / 福恩股份招股书）
其中，应付票据是公司以开具银行承兑汇票形式向供应商支付采购款，应付账款主要是材料及劳务采购款、工程及设备款。
在纺织行业中，供应商给予一定的信用期是常见的商业惯例，但如此大规模的占用供应商资金是否合理？是否是借此改善自身现金流？供应商的利益能否保障？
对此，「创业最前线」试图向福恩股份方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
3、大女儿“接班”，王恩伟家族一年分红超3亿福恩股份是一个妥妥的家族企业。
1997年1月，王恩伟、韩友先、朱大海、王伟成、陆加土、（杭州市萧山区）靖江镇义南村经济合作社共同设立福恩有限，注册资本为100万元。其中，韩友先、朱大海、陆加土、王伟成都是义南村村民，是为王恩伟代持股份。
福恩有限设立后，上述四人都进入公司工作。其中，王恩伟的弟弟王伟成在退休离职前，曾任生产车间负责人。
2000年，义南村经济合作社将所持股权全部转让予王恩伟。至此，王恩伟全面掌舵福恩股份。
2005年，王恩伟的女儿王内利进入公司，此后历任经理、副董事长等职。同一时间，王内利的配偶王学林也进入公司工作，从业务员做起。据悉，王内利、王学林是浙江工商大学的校友。
直到2023年9月，王内利正式“接班”，从父亲手中接过董事长一职，而王学林同步升任董事、总经理。
在王内利接班一年前（2022年8月），王恩伟的女儿、王内利妹妹王内芝辞去公司总经办处的办公室主任之职，此后进入湃亚控股任职，而湃亚控股是福恩股份的控股股东，由王恩伟、王内利、王学林全资控制。
IPO前，湃亚控股持有公司36.57%股权、王内利直接持股27.43%、王学林直接持股8.57%、王恩伟直接持股6.40%，王学林还通过员工持股平台杭州纷纬、杭州福蕴控制公司4.91%股权，三人组成一致行动人，累计控制83.89%股份表决权。
（图 / 福恩股份招股书）
虽然王内芝也少量持有公司4.57%股权，但并未与家人组成一致行动人。不仅如此，王内芝的配偶裘勤超的存在感也很低，未在福恩股份的管理层、股东行列中出现。
但在报告期内，裘勤超曾使用个人卡为公司收取零星货款，并被认定为公司提供的借款。于2022年末，这笔借款余额约126万元，在2023年偿还完本息。
（图 / 福恩股份回复函）
而公司的更多利益，还是流向了王恩伟，以及王内利夫妇。
2022年，福恩股份现金分红3.81亿元，在报告期内，王恩伟以及王内利夫妇的控股比例一直不低于83.88％，若以此计算，王恩伟家族拿走了超3亿元分红。
（图 / 福恩股份招股书）
值得注意的是，公司2022年的归母净利润只有2.77亿元。在业绩明显波动、增长承压的背景下，如此激进的分红策略，难免被外界质疑是否在透支公司未来。
那么，公司为何进行这场“掏空式”分红？2022年11月，公司曾引入外部股东，这场大规模分红是否是为提前瓜分公司利润？是否有意向实控人输送利益？对此，「创业最前线」试图向福恩股份方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
分红之后，福恩股份转头又计划大手笔融资。此次IPO，福恩股份拟募集资金12.5亿元，计划用于再生环保毛型色纺面料一体化项目，以及高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。
无论如何，福恩股份已经闯到“注册关”，但真正的考验才刚刚开始。
*注：文中题图来自福恩股份官网。摄图网，基于VRF协议。
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